Процентные ставки влияют на рост и падение котировок валют. Факторы, влияющие на уровень процентной ставки и методы ее регулирования Влияние ставки рефинансирования на курсы валют

Процентная ставка определяется в соответствии с конкретными условиями использования ссудного капитала и является объектом денежного и кредитного регулирования со стороны центрального банка. Величина процентных ставок способствует либо притоку денежного капитала на внутренний рынок с денежных рынков других стран, либо его оттоку. Поэтому мобильность денежного капитала на этих рынках очень высокая, а его движение между различными национальными денежными рынками отражается в процентных ставках. Техническим средством для выравнивания различных национальных процентных ставок служит так называемый процентный арбитраж. Однако перемещение денежных средств определяется не столько процентным арбитражем, сколько колебаниями валютных курсов.

В соответствии с классическими представлениями изменение процентных ставок происходит под воздействием нормы прибыли. Фактически же уровень ставок стихийно устанавливается в зависимости от спроса и предложения ссудного капитала. В свою очередь, спрос и предложение определяются многими факторами: фазой развития экономики, степенью воздействия государства на экономику, политикой центральных банков, внешними факторами и т.д.

Существует также ряд факторов, влияющих не столько на спрос и предложение, сколько на величину ставок процента. К ним можно отнести ожидаемые темпы инфляции, кредитные риски, движение валютного курса и др.

На процентную ставку влияют также внешние и внутренние факторы. К внешним факторам относится состояние кредитного рынка, характер государственного регулирования деятельности коммерческих банков, включая механизм налогообложения. К внутренним факторам относится, прежде всего, оценка банком степени риска по вложениям ресурсов, в зависимости от характера ссудозаемщика, вида, сроков пользования и величины ссуды (Приложение В).

Рассмотрим более подробно некоторые из этих факторов.

Инфляция. Последствия инфляции различны в зависимости от того, является она ожидаемой (expected) или непредвиденной (unexpected).

В условиях ожидаемой инфляции экономические агенты могут таким образом построить свое поведение, чтобы минимизировать величину падения реальных доходов и обесценения денег. Так, рабочие могут заранее потребовать повышения номинальной ставки заработной платы, а фирмы предусмотреть повышение цен на свою продукцию, пропорционально ожидаемому темпу инфляции. Кредиторы будут предоставлять кредиты по номинальной ставке процента (R), равной сумме реальной ставки процента (реальной доходности по кредиту) - r и ожидаемого темпа инфляции - р e:

Так как кредит предоставляется в начале периода, а выплачивается заемщиком в конце периода, то имеет значение именно ожидаемый (expected) темп инфляции.

Эта зависимость номинальной ставки процента от ожидаемого темпа инфляции носит название «эффекта Фишера» (в честь известного американского экономиста Ирвинга Фишера, который первым обосновал эту зависимость).

«Эффект Фишера» формулируется следующим образом: если ожидаемый темп инфляции повышается на 1 процентный пункт, то номинальная ставка процента повысится также на 1 процентный пункт. Отсюда можно получить формулу для расчета реальной ставки процента:

Однако следует иметь в виду, что эта формула справедлива лишь для низких темпов инфляции (до 10%), а для высоких темпов инфляции необходимо использовать другую формулу:

Это объясняется тем, что необходимо не просто рассчитать величину дохода (реальной ставки процента), но и оценить его покупательную способность. А поскольку уровень цен изменится на величину, равную р e , то величину дохода, равную разнице между номинальной ставкой процента и ожидаемым темпом инфляции, следует разделить на новый уровень цен, т.е. (1 + р e). При низких темпах инфляции эта сумма будет близка 1, но при высоких темпах инфляции она становится значимой величиной, которой нельзя пренебрегать.

Практика государств с развитой рыночной экономикой свидетельствует о неоднозначном характере движения ставок процента в современных условиях. Поэтому устоявшиеся представления о связи процентных ставок с вышеупомянутыми экономическими факторами не имеют систематического подтверждения. Так, характерной особенностью современной денежно-кредитной системы стран Западной Европы является то, что тенденции средней нормы прибыли к понижению противостоит регулирование процентных ставок согласно уровню инфляции с целью сохранения реальной стоимости сбережений вкладчиков, процентная ставка выступает как измеритель степени доходности финансовой операции.

Процентные (учетные) ставки, устанавливаемые центральными банками, - один из важнейших инструментов, с помощью которого осуществляется внутренняя и внешняя экономическая политика. Поэтому основой ставок денежного рынка является официальная учетная ставка (фиксируемая) или текущие ставки по операциям центрального банка. Эти ставки почти всегда ниже других ставок денежного рынка, поскольку операции по учету центральным банком коммерческих векселей практически не сопряжены с риском.

Коммерческие банки устанавливают ставки процентов, ориентируясь на учетные ставки, принятые в центральных банках своих стран. Крупные банки определяют минимальные или лучшие ставки по ссудам, предоставляемым первоклассным заемщикам. Важное значение в структуре процентных ставок имеют проценты по вкладам банковских клиентов. Проценты, выплачиваемые банками их клиентам, всегда существенно ниже процентов по кредитам (за счет этой разницы формируется один из главных источников банковской прибыли - процентная маржа).

Недостаточная развитость кредитного рынка приводит к ярко выраженному индивидуальному характеру процентной политики коммерческих банков, а именно, к усиленной дифференциации процентных ставок по банкам в зависимости от их типа и размера, местности, клиентуры и других субъективных обстоятельств.

Кредитный риск, т.е. опасность, что дебитор не сможет осуществить процентные платежи или выплатить основную сумму кредита в соответствии с условиями, указанными в кредитном соглашении, является неотъемлемой частью банковской деятельности. Кредитный риск означает, что платежи могут быть задержаны или вообще не выплачены, что, в свою очередь, может привести к проблемам в движении денежных средств и неблагоприятно отразиться на ликвидности банка. Несмотря на инновации в секторе финансовых услуг, кредитный риск до сих пор остается основной причиной банковских проблем. Более 80% содержания балансовых отчетов банков посвящено обычно именно этому аспекту управления рисками. Существуют три основных вида кредитного риска:

• - личный или потребительский риск;
• - корпоративный риск или риск компании;
• - суверенный или страновой риск.

Из-за потенциально опасных последствий кредитного риска важно провести всесторонний анализ банковских возможностей по оценке, администрированию, наблюдению, контролю, осуществлению и возврату кредитов, авансов, гарантий и прочих кредитных инструментов. Общий обзор управления кредитными рисками включает в себя анализ политики и практики банка. Данный анализ должен также определить адекватность финансовой информации, полученной от заемщика, которая была использована банком при принятии решения о предоставлении кредита. Риски по каждому кредиту должны периодически переоцениваться, так как им свойственно изменяться.

Срок кредита. Уровень процентной ставки пребывает в непосредственной зависимости от срока кредита: чем больше срок, тем выше процентная ставка. Такая зависимость обусловлена двумя факторами:

• - во-первых, по значительным срокам кредита более высок риск потери от невозвращения кредита и обесценивания средств во время инфляции;
• - во-вторых, вложения долгосрочного характера, как правило, приносят клиенту относительно выше отдачу.

Затраты по формированию ссудного капитала, которые непосредственно влияют на величину процентной ставки по кредитам. Эти затраты складываются из депозитного процента и платы за кредит, который получен в другом банке. Чем дороже банку стоят ресурсы, тем выше норма ссудного процента.

Размер кредита. Обычно процент по большим кредитам должен быть ниже, чем мелких, поскольку затраты, связанные с кредитной услугой не пребывают в непосредственной связи от ее величины, а абсолютный доход банка по большим кредитам выше, чем по мелким.

Спрос на кредиты. Обычно увеличение спроса на кредиты вызывает увеличение процентных ставок по ним. Однако в условиях конкуренции между кредитными институтами и борьбы за расширение рынков банки не могут злоупотреблять этим правилом. Они имеют возможность не повышать уровень процентных ставок при росте спроса на кредиты, чтобы привлечь большее количество клиентов и завоевать конкурентные преимущества.

Характер обеспечения - каждая из форм обеспечения возврата кредитов имеет свой уровень надежности. Банк должен оценивать качество соответствующей формы обеспечения и устанавливать процентную ставку с учетом этих данных. Чем выше качество залога, тем ниже может быть процентная ставка.

Затраты на оформление кредита и контроль непосредственно влияют на уровень процентной ставки. Чем выше эти затраты, тем выше норма ссудного процента.

Ставки банков-конкурентов. Обычно они не очень отличаются, однако в отдельные периоды банк может проводить индивидуальную процентную политику.

Характер взаимоотношений между банком и заемщиком. Постоянному клиенту, которого банк хорошо знает и которому доверяет, который имеет срочный вклад или депозит с невысокой процентной ставкой, банк может установить скидку при определении величины процента.

Норма прибыли от других активных операций. Если инвестиционные операции приносят относительно большой доход, чем ссудный, то банку следует пересмотреть свою процентную политику в сторону повышения уровня процентных ставок.

Необходимость получения прибыли от ссудных операций. Норма ссудного процента должна быть выше депозитного процента. Величина этой разницы (маржа) используется для покрытия банковских затрат и формирования прибыли.

Анализируя биржевой и валютный рынок, инвестор часто сталкивается с такими понятиями, как «ключевая ставка» или «ставка рефинансирования». Сам по себе, вопрос очень обширный и требует понимания базовых понятий в экономике, которые стоит учитывать частному инвестору при планировании портфеля и своего поведения на рынке. В этой статье я расскажу:

• Как складывались в прошлом и регулируются сейчас процентные ставки зарубежных финансовых регуляторов;
• В чем разница между ставкой рефинансирования и ключевой ставкой Центрального Банка России;
• Какие факторы влияют на монетарную политику ЦБ РФ;
• Что в вопросе регулирования ставки ЦБ следует учитывать инвестору.

Влияние ставки мировых финансовых регуляторов

Я веду этот блог уже более 6 лет. Все это время я регулярно публикую отчеты о результатах моих инвестиций. Сейчас публичный инвестпортфель составляет более 1 000 000 рублей.

Специально для читателей я разработал Курс ленивого инвестора , в котором пошагово показал, как наладить порядок в личных финансах и эффективно инвестировать свои сбережения в десятки активов. Рекомендую каждому читателю пройти, как минимум, первую неделю обучения (это бесплатно).

Ставка Центральных банков всегда служила важнейшим инструментом воздействия финансовых властей на экономическую ситуацию. Что касается регуляторов крупнейших стран, то размер их ключевой ставки оказывает такое влияние на мировой финансовый рынок в целом, что его сложно переоценить. Наиболее влиятельные регуляторы в рассматриваемом смысле: Федеральная резервная система (ФРС) США, Европейский Центробанк (ЕЦБ), Банк Англии, Банк Японии. Любой инвестор знает, какой накал дискуссий финансовых аналитиков по мере приближения очередного заседания ФРС (последнее состоялось 15 марта 2017 года). Хотя основным поводом для принятия решения объявляется всего лишь количество обращений за пособиями по безработице, объем дешевой ликвидности, а также совокупный номинал американских долговых бумаг так велик, что ожидания (даже не само решение) по ставке ФРС могут развернуть мировые финансовые рынки в ту или иную сторону.

К изменению ключевой ставки центральные банки прибегают также в кризисных ситуациях, когда дешевой ликвидностью «заливаются» гигантские финансовые дыры банков и корпораций. Так поступили ФРС США и Банк Англии в 2008—2009 годах, банк Японии в начале 1990-х. ЕЦБ вынужден до сих пор продолжать политику аномально низких (в некоторых случаях отрицательных) процентных ставок для .

Ключевая ставка и ставка рефинансирования: в чем отличия

Но вернемся к российскому рынку и для начала давайте разберемся, в чем исторически состояло различие между двумя разновидностями ставок ЦБ в России. Ставка рефинансирования ведет свою историю с 1992 года, когда Центральный банк впервые установил так называемую учетную ставку, по которой исчислялась предельная стоимость предоставляемой коммерческим банкам ликвидности в годовом выражении. Позже она получила название ставки рефинансирования. Особое значение этот инструмент приобрел во время кризиса 1998 года, когда Центральный банк РФ активно применял повышение ставки для создания ориентиров стоимости государственных . Это повышало их инвестиционную привлекательность и снижало колоссальное давление на валютный рынок, когда курс доллара за несколько месяцев вырос в два с половиной раза. Ставка рефинансирования также традиционно служила для определения размеров НДФЛ по банковским вкладам, штрафов и пеней, учитывалась для исчисления налога на прибыль предприятий. Динамику ставки рефинансирования, можно представить в виде графика и таблицы.

Период действия	Значение ставки
01.01.1992 — 09.04.1992	20%
30.03.1993 — 01.06.1993	100%
15.10.1993 — 28.04.1994	210%
06.11.1997 — 10.11.1997	21%
27.05.1998 — 28.06.1998	150%
19.06.2007 — 03.02.2008	10%
14.09.2012 — 31.12.2015	8.25%
01.01.2016	Приравнена к ключевой

Как видите, выборочные данные в таблице прекрасно иллюстрируют состояние экономики страны и реакцию на драматические события со стороны ЦБ, в виде ужесточения монетарной политики. Изменение ставки напоминает качели и впрямую соотносится с уровнем инфляции, стоимостью кредитов, курсом доллара, оттоком/притоком капитала, финансовым самочувствием реального бизнеса и инвестиционным климатом.

Переход на ключевую ставку

В процессе совершенствования механизмов воздействия на рынок ликвидности, в сентябре 2013 года ЦБ ввел понятие ключевой ставки, а с 1 января 2016 года приравнял к ней значение ставки рефинансирования. Так появился более гибкий инструмент монетарной политики, позволяющий адекватно таргетировать инфляцию, что и является основной функцией ЦБ.

Величина ключевой ставки определяется как медианная стоимость предоставления или изъятия Центральным банком ликвидности на аукционах РЕПО (от англ. Repurchase agreement, сделка по купле/продаже с обязательством обратной продажи/выкупа ), с горизонтом до семи дней. Коридор этой медианы может составлять не более двух процентных пунктов.

Предметом купли-продажи на аукционе выступают ценные бумаги с обязательством обратной продажи (покупки) по определенной в соглашении РЕПО цене. Таким образом, сделка РЕПО выступает как опосредованный механизм краткосрочного займа под , векселей, депозитарных расписок. Такой инструмент снижает риски Центрального банка, поскольку на время предоставления займа бумаги переходят в собственность кредитора. Одновременно сделки РЕПО приносят Центральному банку неплохой доход за счет разницы в цене покупки и продажи. Определяя таким рыночным способом объём денежного предложения, ЦБ влияет сразу на несколько экономических параметров:

• Уровень банковской ликвидности;
• Объем денежной массы в экономике страны;
• Уровень инфляции;
• Темпы экономического роста.

Понижать или держать?

Ключевая ставка, как и ставка рефинансирования, влияет на процентные ставки банковского кредитования. Не удивительно, что Министерство экономического развития, заинтересованное не в контролировании инфляции, а в показателях экономического роста, традиционно выступает антагонистом Центрального банка. Ведомство обычно активно лоббирует снижение ключевой ставки, мотивируя это потребностями реального сектора экономики в доступных кредитах. Внешне этот довод выглядит справедливым: кто же будет возражать против успешного развития отечественного бизнеса.

Однако, с точки зрения сохранения баланса на валютном рынке, снижение ключевой ставки должно быть крайне взвешенным и осторожным. К тому же рост инфляции, которую будут стимулировать дешевые деньги, обесценит достижения экономического роста и вряд ли россияне в предвыборный год будут рады резкому подорожанию товаров в магазинах. Я бы сказал, что на данный момент Центральный банк успешно отстаивает свою позицию и проводит консервативную монетарную политику. Плавное снижение ключевой ставки в марте 2017 года с 10% до 9.75% только подтверждает это.

Важно понимать, что ставка ЦБ не определяет на 100% стоимость кредитования. В этом показателе не меньший вес имеют другие факторы. Это дефицит «качественных» заемщиков, и невозврата заемных средств, а также административные издержки, связанные с внедрением повышенных нормативов достаточности капитала и прочими регуляторными мерами. Поэтому снижение ключевой ставки, неся в себе риски резкого роста курса доллара и разгона инфляции, совершенно необязательно приведет к желаемому удешевлению кредитов для бизнеса и населения.

Приведу пример. Если обычный кредит для малого предприятия стоит 22% годовых, то снижение ключевой ставки до 6% (как предлагают некоторые экономисты) не означает автоматическое снижение ставки по кредиту до 18%. В себестоимость заложены обязательные резервы на просрочку, административные расходы на её взимание, стоимость персонала, который подорожает из-за инфляции и другие затраты. Чистая банковская маржа при этом редко превышает 3%. Иллюстрацию того, как сопряжены между собой размер ключевой ставки и курс доллара, предлагаю посмотреть на графике.

Carry Trade в России

Во влиянии ключевой ставки на экономику есть еще один важный аспект. Я говорю о привлекательности российского финансового рынка для зарубежных инвестиционных фондов. Они имеют на балансе сотни миллиардов долларов и выбирают для своего портфеля выгодное приложение капитала в странах с высокой банковской ставкой. Такие операции называются Carry Trade (буквально – осуществлять торговлю ) и основаны на значительной разнице между низкой процентной ставкой заемных средств для фондирования инвестиций и ставкой на рынке страны, куда делаются вложения.

Так, на рынках Евросоюза, Японии и Швейцарии стоимость заимствований близка к нулю. Выбор инвесторов обычно делается между такими странами, как Бразилия, Аргентина, Турция, Египет, ЮАР. Россия находится в этом же списке, так как разница с процентными ставками, например, в США составляет около 8%. Китай как объект подобных инвестиций в данном случае мы не рассматриваем, поскольку туда идут огромные прямые (не портфельные) инвестиции в производственный сектор, а ставка Народного банка неинтересна спекулянтов: она варьируется от 1.5% по депозитам до 4 % по кредитам.

Портфельные инвесторы, которые приходят на российский рынок ради спекуляций на Carry Trade, не могут рассматриваться как надёжные и долгосрочные финансовые партнеры. Российская экономическая история знает немало примеров, когда десятки миллиардов долларов уходили из страны почти одномоментно при снижении доходности, которая уже не компенсирует . В этом заключается опасность для прибыли частного инвестора, который сделал долгосрочную ставку на рублевые активы и не в достаточной степени свои риски.

Заключение

Для рядового частного инвестора информация о динамике ключевой ставки ЦБ, помимо общего новостного фона, имеет прямое практическое значение. Простейшие примеры – рост доходности по облигациям (в том числе ) по мере снижения ставки, а также неминуемые последствия изменения ставки ЦБ для валютного рынка, где снижение ставки провоцирует спрос на дорожающую относительно рубля долларовую ликвидность.

Предлагаю всем читателям принять участие в опросе.

Всем профита!

Если теории макроэкономического баланса и ППС определяют долгосроч­ные перспективы развития валютного курса, то его краткосрочные колебания лучше поддаются объяснению с помо­щью денежных и связанных с ней тео­рий валютного курса. Наиболее широ­ким является подход, в соответствии с которым у инвестора есть выбор, дер­жать ли свои накопления в виде не при­носящих дохода наличных денег или же вложить их в любые активы (банковские денежные депозиты внутри страны или за рубежом, государственные или частные, национальные или иностранные ценные бумаги, недвижимость, золото, картины великих мастеров, антиквар­ную мебель и т.п.), которые, с его точки зрения, подорожают в будущем и прине­сут доход.

Подход с точки зрения активов (assets approach) - валютный курс оп­ределяется соотношением доходности вложений денег в различные активы внутри страны и за рубежом, принося­щие доход, прежде всего в банковские депозиты и ценные бумаги.

В соответствии с этим подходом пере­мещение денег между странами состоит из двух компонентов - компонента постоянных потоков (continuing-flows component), которые описываются теку­щей частью платежного баланса, и ком­понента изменений структуры активов/ акционерного капитала (stock adjust­ment component). Если краткосрочные колебания валютного курса в результате межстранового перемещения денег при оплате экспорта и импорта объясняются через рассмотренный выше подход пла­тежного баланса, то его колебания в ре­зультате различий доходности вложений в национальные и зарубежные активы - через подход к валютному курсу с точки зрения активов.

Цены товаров, как было показано выше, изменяются с некоторым времен-ньш лагом после того, как изменились соответствующие макроэкономические условия, и не успевают за изменением валютного курса. Это связано с тем, что экономике требуется некоторое время, чтобы приспособиться к новому уровню денежной массы: принять решения об увеличении зарплаты госслужащим и пенсий, пересчитать издержки и пр. Процентная ставка, представляющая со­бой доход на приносящие доход финан­совые активы, так же как и валютный курс, значительно быстрее реагирует на изменение макроэкономических усло­вий. Допустим, что инвестор не хочет держать свои деньги наличными и не по­лучать проценты и стремится вложить их в приносящие процент финансовые активы. У него есть альтернатива - инвестировать у себя в стране в нацио­нальной валюте или за рубежом в ино­странной валюте. Для этого ему нужно учесть, как минимум, три экономичес­ких показателя: процентную ставку у себя в стране, процентную ставку за ру­бежом и динамику валютного курса.

Правило иностранных инвести­ций (foreign investment role) - доход на иностранные инвестиции в националь­ной валюте равен сумме/разности про­центной ставки за рубежом и процента обесценения/роста курса национальной валюты.

Обозначим:

r d - процентная ставка внутри стра­ны (domestic interest rate);

r f - процентная ставка за рубежом (foreign interest rate);

E t - обменный курс национальной валюты в момент времени f;

Е 1+1 - обменный курс национальной валюты в момент времени й-1 в будущем (форвардный курс);

Ожидаемый доход от инвестиций (expected investment revenues), считая при этом, что период котировки про­центной ставки и форвардного курса один и тот же, например процент по 3-месячным государственным облигаци­ям и форвардный курс на три месяца вперед. Тогда ожидаемый доход (ц) от инвестиций в иностранные ценные бу­маги составит:

(11.6)

Чтобы принять решение о том, где - у себя дома или за границей - выгоднее инвестировать, необходимо сравнить процентную ставку внутри страны с ожидаемым доходом при инвестиции за рубеж, т. е.:

Если разность положительна, то инве­стиции внутри страны выгоднее и ника­кого смысла инвестировать за рубеж нет, если разность отрицательна, инвестиции за рубежом приносят больший доход. За­метим, что дробная часть уравнения (3.6) может быть как положительной, если ожидаемый в будущем курс националь­ной валюты ниже (т.е. его числовое зна­чение больше), чем ее текущий курс, так и отрицательной, если ожидаемый в бу­дущем курс национальной валюты выше. Это значит, что изменение курса в буду­щем может означать как обесценение национальной валюты (+), так и ее удо­рожание (-), что непосредственным об­разом скажется на оценке доходности вложений. Таким образом, в случае обес­ценения курса национальной валюты процент ее обесценения прибавляется к процентной ставке за рубежом, а в случае роста - вычитается. Таким образом, в соответствии с теорией процентных ставок при свободе международного передвижения капитала спрос на нацио­нальные и зарубежные активы определя­ется исключительно уровнем выплачива­емого по ним дохода - процентной ставки и с поправкой на уровень валют­ного курса, прогнозируемого на момент истечения срока депозитного договора валютного курса.

Фундаментальный анализ выделяет различные факторы, оказывающие влияние на . При этом степень их значимости для обоснования рыночных колебаний различна. Так в конце прошлого века инвесторы тщательно отслеживали индикаторы денежной массы и дефицита бюджета, в первой половине нынешнего столетия они уступили место состоянию торгового баланса и динамике процентных ставок, в настоящее время внимание мирового сообщества сконцентрировано на внешнем долге и объемах государственного кредитования.

Тем не менее, следует учитывать, что все фундаментальные факторы тесно связаны друг с другом и для того, чтобы прогнозировать динамику валютных курсов на среднесрочную, либо долгосрочную перспективу необходимо понимать данную взаимосвязь. Помочь в этом может дифференциал процентных ставок .

Он представляет собой разницу между основными процентными ставками Центральных банков, которые являются важным инструментом денежно-кредитной политики. Например, если Европейский Центральный банк изменяет ставку рефинансирования, то это напрямую сказывается на размерах процентных ставок по кредитам, депозитам и прочим инструментам денежного рынка.

Влияние процентной ставки

Для того чтобы понять механизм воздействия подобного решения регулятора на валютный курс в обычных условиях можно привести параллели с реальной жизнью. Если у нас имеются сбережения, размещенные в одном коммерческом банке, а другой банк, расположенный неподалеку, увеличивает процентную ставку по привлеченным депозитам, и она становится выше той, под которую у нас открыт вклад, то имеет смысл закрыть его и перейти на обслуживание в соседний банк. Предполагается, что степень надежности рассматриваемых банков одинакова.

Международные инвесторы – это такие же люди, поэтому если в обычных условиях один из Центральных банков повышает процентную ставку, увеличивая доходность инструментов денежного рынка, то они начинают провоцировать перелив капитала из экономики одной страны в экономику другой. Но для того, чтобы приобрести более доходные активы необходимо купить национальную валюту.

Таким образом, рост дифференциала процентной ставки при прочих равных условиях приводит к росту валютного курса страны . Фраза «при прочих равных условиях» означает сопоставимость основных макроэкономических показателей двух анализируемых экономик. Прежде всего, уровней инфляции и безработицы. Ведь известно, например, что во многих развивающихся странах существенный рост индекса потребительских цен вызывает необходимость повышения ставки рефинансирования. И это отнюдь не будет означать роста заинтересованности иностранных инвесторов в увеличении вложений средств в экономику такой страны. Все же «банки должны иметь одинаковую степень надежности».

Тем не менее, даже в сопоставимых по уровню развития странах рост дифференциала процентных ставок не всегда приводит к увеличению курса национальной валюты . Например, в условиях развития экономического кризиса, уменьшение дифференциала способно привести к росту курса. Причиной этого является желание инвесторов в этот период экономического цикла не преумножить, а сохранить собственный капитал. Снижение «аппетита к риску» способствует увеличению спроса на низкодоходные валюты, характеризующиеся небольшими процентными ставками Центральных банков. Ведь чем ниже доходность, тем ниже риск.

Подобную ситуацию мы могли наблюдать в 2008 году, когда развитие ипотечного кризиса вынудило инвесторов искать «безопасные гавани» в виде казначейских США, которые характеризуются высокой надежностью. В результате возрос спрос на доллар, и курс евро резко снизился.

Таким образом, для того, чтобы понять механизм воздействия дифференциала процентных ставок на валютный курс необходимо осознавать на какой стадии экономического цикла находится мировая экономика. Так в период спада и рецессии снижение процентных ставок может привести к росту курса национальной валюты , и, наоборот, в условиях восстановления и подъема увеличение дифференциала будет способствовать повышению ее котировок.

Если заглянуть глубже, то можно понять тесную взаимосвязь процентных ставок Центральных банков и основных макроэкономических показателей. Так, на недавнем выступлении председателя Федеральной резервной системы США затрагивались вопросы необходимость сохранения основных процентных ставок на низком уровне до 2014 года.

Республиканцы критиковали ФРС за это решение, которое стимулирует развитие инфляционных процессов.

Действительно низкие процентные ставки по кредитам хороши для потребителей, которые увеличивают спрос на товары и стимулируют, таким образом, рост цен.

Однако Бен Бернанке был неумолим: сложившиеся ставки по Федеральным фондам необходимы встающей с колен экономике: дешевые кредиты гораздо более важны американским субъектам хозяйствования, которым необходимо наращивать объемы производства. А ведь для этого нужны не только «дешевые деньги», но и рабочая сила. Поэтому проводимая денежно-кредитная политика может благоприятно воздействовать на рынок труда, состояние которого по-прежнему вызывает тревогу. Более того, низкая процентная ставка обеспечивает снижение расходов по обслуживанию государственного долга, который в США достигает 93-94% от ВВП.

Таким образом, дифференциал процентных ставок тесно связан с такими макроэкономическими показателями как , безработица, промышленное производство и многие другие.

Как подобные знания использовать рядовому инвестору?

Дело в том, что исходя из динамики развития фундаментальных факторов, можно определить дальнейшие мероприятия Центральных банков, проводимые с целью стимулирования экономики.

На верхнем рисунке приведена динамика валютной пары евро/доллар, на нижнем — разница между процентными ставками Европейского центрального банка и ФРС. Как видно из графиков, между ними существует достаточно тесная взаимосвязь.

Исходя из того, что Федеральная резервная система до 2014 года планирует оставить основную процентную ставку в покое, то дальнейшее движение валютной пары евро/доллар будет напрямую зависеть от мероприятий, осуществляемых Европейским центральным банком. И если выданных и планируемых к выдаче трехлетних кредитов не хватит для стимулирования экономики, то регулятор будет вынужден пойти на снижение ставки рефинансирования. Мне было бы не безинтересно узнать мнение читателей относительно вопроса «чем это чревато?» и «как это может воздействовать на валютный курс?» .

Безусловно, строить прогнозы на основании одного лишь дифференциала процентных ставок не представляется целесообразным, поэтому в моих дальнейших материалах мы продолжим изучение фундаментальных факторов, воздействующих на валютный курс.

Fortrader Suite 11, Second Floor, Sound & Vision House, Francis Rachel Str. Victoria Victoria, Mahe, Seychelles +7 10 248 2640568

4.5.1. Изменение уровня процентной ставки

Как уже подчеркивалось выше, изменение учетных ставок является одним из основных инструментов денежно-кредитной политики Центрального банка страны. Изменение основной ставки страны влечет за собой соответствующее изменение и других ставок. Конечно же, изменение учетной ставки проводится ЦБ не только для того, чтобы повлиять на курс национальной денежной единицы. Но нас с вами, как участников FOREX, более всего волнует именно этот аспект.

К чему же приводит изменение Центральным банком основной ставки? (Еще раз напоминаем вам, что речь идет о типичной реакции рынка, но это не является аксиомой!)

Повышение ставки – укрепление национальной валюты (рис. 4.5.1).

Увеличивается привлекательность национальной валюты как средства инвестирования. Причина в том, что увеличение основной процентной ставки ведет к росту процентных ставок по банковским депозитам в коммерческих банках. Во-первых, заинтересованной стороной являются иностранные инвесторы. Их деньги играют существенную роль в формировании курса национальной валюты, поскольку объемы сделок с ними могут быть очень существенными. Фактически рост курса национальной валюты подогревается именно тем, что она становится популярна среди иностранных инвесторов, готовых покупать валюту за все более высокую цену в расчете на высокий доход по депозитам. Привлечение средств инвесторов сопровождается оживлением национальной экономики. Во-вторых, интерес к хранению средств в национальной валюте проявляют внутренние деловые круги и частные лица. Рост их интереса непосредственно связан с возможностью «изъятия» из активного обращения денежных средств. Соответственно, связывание денег должно сопровождаться снижением внутренней деловой активности при одновременном снижении инфляционных процессов. То есть фактически увеличивается спрос на данную национальную валюту.

Деньги обладают замечательным мультипликативным эффектом, т. е. одни и те же деньги могут обращаться до 50 раз (так подсчитали экономисты). Когда возрастает стоимость кредитов, деньги становятся дорогими, малопривлекательными. Мультипликативный эффект уменьшается, и таким образом фактически снижается количество денег в обращении, т. е. условно происходит сокращение предложения национальной валюты.

Знаете ли Вы, что: Fort Financial Services дарит бездепозитный бонус в размере $35 всем новым клиентам, прошедшим верификацию.

Нельзя забывать, что с помощью повышения основной ставки Центральный банк осуществляет регулирование инфляционных процессов в стране. Повышение ставки приводит к укреплению валюты в том случае, если речь идет о стране, где уровень инфляции соответствует нормальной экономике. Также использование основной ставки как средства регулирования курса валюты не должно быть чрезмерно активным. Если ставка будет меняться часто, инвесторы задумаются о том, а не лихорадит ли страну, в которую они инвестируют. К примеру, в 1999 г. Федеральная резервная система США повышала ставки 3 раза, что очень взволновало инвесторов. А в 2001 г. инвесторов волновал уже совсем другой ряд событий – ФРС десять (!) раз снижало ставки.

Снижение ставки – падение курса национальной валюты (рис. 4.5.2).

Снижается привлекательность национальной валюты как средства инвестирования в связи со следующим за уменьшением основной процентной ставки падением ставок по депозитам; в результате уменьшается спрос на данную национальную валюту.

Деньги дешевеют, мультипликативный эффект повышается в обращении, т. е. условно называем это увеличением предложения национальной валюты. Конечно же снижение процентных ставок должно привести к активизации экономики страны, но положительный эффект в экономике страны возможно будет заметить только спустя некоторое время, что отразится на макроэкономических индикаторах.

4.5.2. Использование информации об изменении ставок

Знание ставки само по себе ничего не дает. Важно ее изменение, происходящее в связи с решениями национальных финансовых институтов. К учетной ставке трейдеры относятся как и ко всем остальным факторам, торгуя на слухах и фактах. Например, если слух гласит, что учетная ставка будет повышена, соответствующую валюту будут покупать до того, как этот факт свершится. Правда, после того как повышение ставки состоится, вполне возможно, что валюту продадут обратно или продадут другую, аналогичную ей. Неожиданное изменение учетной ставки вероятнее всего повлечет резкое изменение курса.

Пример. Действующая основная ставка Центрального банка составляет 4,0%. В качестве примера берем абстрактную валюту и идеальный, т. е. нереальный рынок, который реагирует только на одну новость – изменение ставки. Прошло сообщение, в котором было сказано, что на ближайшем заседании Центрального банка будет рассмотрен вопрос об изменении ставки в сторону повышения до 4,25%. На этом слухе сразу же вырастет спрос, ведь выгодно купить валюту, пока еще ставка низкая и спрос на нее еще не вырос. Вместе с ростом спроса будет расти цена. Далее рынок либо консолидируется, либо будет подрастать вплоть до начала заседания банка. Рассмотрение вопроса еще не означает принятия решения, поэтому возможны следующие варианты.

1. Ставка выросла, как и ожидалось, ровно на 0,25% – рынок уже «заложился» на эту информацию, т. е. потенциала для изменения курса уже нет – идет консолидация.
2. Ставка не выросла – рынок вернется на тот уровень, откуда пришел, т. е. курс падает (возвращается).
3. Ставка выросла более чем на 0,25 – в связи с этой неожиданной новостью цена валюты очень резко возрастет.

Варианты изменения процентной ставки (без учета других факторов) представлены на рис. 4.5.3.

Необходимо учитывать, что за изменением основной ставки стоят очень серьезные экономические процессы, поэтому вариант «ожидалось повышение ставки, а ставка снижена» не рассматривается, третий вариант также маловероятен.

Внимание! Ставки, являющиеся основными для определения направления движения цен, выделены в табл. 4.5.1 жирным шрифтом.

Примечание 1. 30 июня 2004 г. ставка FedFunds была повышена ФРС США на величину +0,25% до уровня 1,25%.

Примечание 2. Ставки, имеющие смысл ODR, в разных странах могут называться по-разному:

США, Япония – Discount Rate;
Швейцария – 3 month LIBOR Range;
Австралия – Cash Rate;
Новая Зеландия – Official cash Rate;
Великобритания – Base Rate;
Канада – Bank Rate.

Примеры влияния процентных ставок на валютный курс

Пример 1. 06.02.2003 г., GBP. В 12:05 вышла новость: «Великобритания: Банк Англии понизил учетную ставку на 25 базисных пунктов с 4,00% до 3,75%». В середине графика – большая черная свеча с high = 1,6471 и low = 1,6375. Ситуация складывалась так: рынок был в ожидании итогов заседания правления Банка Англии. На совещании произошло неожиданное событие – ставка была снижена на 0,25% до 3,75%. Это был минимальный уровень за последние 48 лет, с 1955 г. Причинами решения банка явились низкие темпы экономического роста в Великобритании и ожидание падения уровня потребительского спроса в стране и за рубежом (рис. 4.5.4).

Пример 2. 05.06.2003 г., GBP. В 12:00 вышла новость: «Банк Англии оставил ставку Репо (Repo Rate) неизменной на уровне 3,75%». Ожидалось же, что ставка будет снижена до 3,50% (рис. 4.5.5).

Пример 3. 05.06.2003 г., EUR – нетипичная реакции рынка (рис. 4.5.6). Этот пример подтверждает тот факт, что на рынке одновременно действует множество факторов и нельзя гарантированно получить классические цепочки событий.

В 08:02 вышло сообщение: «Снижение процентных ставок ЕЦБ едва ли откроет EUR/USD путь вверх с учетом продолжающихся продаж EUR/JPY японскими инвесторами. Также этому не способствует оптимизм касательно американской экономики».

В 11:34 в новостях выходит сообщение: «Большинство экономистов считает, что ЕЦБ снизит процентные ставки на 50 пунктов до 2,0%».

В 11:45 вышла новость: «ЕЦБ: процентные ставки снижены на 50 пунктов до 2% (пред. не изм., 2,5%)».

Повышение евро, несмотря на снижение ставки ЕЦБ, означало то, что рынок стал обращать внимание на слабую экономику США. Трейдеры осторожничают с USD в преддверии выхода данных по рынку труда США, ожидая роста количества уволенных до 25 000 человек и уровня безработицы до 6,1% против текущих 6%. Lara Rhame из Brown Brothers Harriman заявляет: «Мы в положи тельной среде для евро и я не думаю, что это изменится». Помимо этого, поддержку курсу единой европейской валюты оказал значительный рост курса фунт/доллар и опубликованные в этот день положительные экономические данные в Германии.

Рынок реагирует не только на изменения текущих ставок, но также очень чутко воспринимает все нюансы, связанные с оценкой экономической ситуации и изменением процентной политики Центрального банка.

Пример 4. 29.01.2004 г. 27-28 января 2004 г. состоялось заседание Федерального резерва, который, как и ожидалось, не стал изменять ставки, оставив их на прежнем уровне – 1%. Однако после вчерашнего изменения тона Федерального резерва, который заменил фразу «долгий период низких ставок» на «необходимость проявлять терпение перед повышением ставок», многие инвесторы стали пересматривать свои оценки по доллару. Намеки на то, что США может начать фазу повышения ставок, увеличивает привлекательность доллара, так как американская экономика по-прежнему остается самой большой в мире, и она демонстрирует признаки здорового роста. И хотя проблема огромного внешнеторгового и бюджетного дефицита так и не решена, инвесторы готовы вкладывать свои капиталы в американскую экономику в случае роста отдачи от вложений в американские активы. Именно эти размышления и вызвали резкое падение европейских валют к доллару вчера в конце американской сессии (рис. 4.5.7).

Пример 5. «Из аналитики "Форекс Клуба"» за 30.06.2004 г. – в связи с решением ФРС США об увеличении процентной ставки FedFunds на +0,25% до уровня 1,25%. Наибольший резонанс в поведение валютных курсов сегодня вносило заседание ФРС по процентным ставкам. Попытки доллара укрепиться против основных европейских конкурентов во время азиатской сессии ни к чему не привели, и основной тенденцией дня еще задолго до объявления решения стало падение доллара. Рынок ожидал повышения ставок на 25 базисных пунктов. Это решение широко ожидалось рынком и не служило поддержкой доллару. А так как представители ФРС не пытались сделать дополнительных намеков относительно ставок, большинство игроков предпочитали закрывать длинные по доллару позиции. ФРС оправдала ожидания инвесторов, что, действительно, не оказалось неожиданным для рынков. По словам дилеров Форекс Клуба, итог события выразился лишь во всплеске активности во время объявления ставок. Курсы же основных валют остались на прежнем уровне.

4.5.4. Процентный дифференциал и SWAP

Трейдеры реагируют не просто на изменение учетной ставки как таковой, а на изменение разницы учетных ставок, процентный дифференциал. Например, если все страны «Большой пятерки» (США/USD, Великобритания/GBP, Швейцария/CHF, Япония/JPY и Евросоюз/EUR) решат одновременно понизить свои учетные ставки на 0,5%, валютный рынок будет безразличен к этому, поскольку процентный дифференциал останется неизменным. На практике в большинстве случаев ставки меняются в одностороннем порядке, что приводит к изменениям как процентного дифференциала, так и обменного курса.

Общепринятая мировая практика совершения арбитражных операций на рынке FOREX требует обязательного закрытия текущих валютных позиций, открытых на данную дату валютирования (value date – дата поставки валюты). В противном случае по данной валютной позиции должна произойти поставка реальных средств на счет клиента и на счет банка в размере, предусмотренном условиями сделки.

Например: совершена покупка 100 000 USD/JPY по курсу 107,42 сроком валютирования 8 декабря 2003 г.

BUY 0,1 USD/JPY at 107,42 (длинная позиция – long position)
+ 100 000 USD
-10 742 000 JPY

Если позиция не закрыта внутри дня, то должно произойти следующее движение средств:

Счет банка –> Счет трейдера 100 000 USD
Счет трейдера –> Счет банка 10 742 000 JPY

Однако, трейдеры осуществляют операции на рынке FOREX для того, чтобы заработать прибыль от курсовой разницы, а не для того, чтобы получить валютные средства в указанных объемах. В связи с этим возникает необходимость переноса открытой валютной позиции с одной даты валютирования на следующую.

Операция по переносу позиции называется SWAP TOM/NEXT (своп). Суть ее в том, что если на конец дня (21:00 GMT) трейдер не закрыл позицию, одномоментно заключаются две обратные сделки, из которых первая закрывает имеющуюся позицию на данную дату, а вторая одновременно открывает позицию в той же паре валют с тем же объемом на следующую дату. При переносе позиции, как правило, взимаются или начисляются небольшие суммы, выраженные в своп-пунктах. Фактически эта разница отражает процентный дифференциал учетных ставок валют, входящих в торговую пару. Если вы купили валюту, по которой учетная ставка выше, вы получите положительную своп-разницу, если продали – отрицательную. В нашем примере своп-разница будет положительной, так как ставка по USD составляет 1%, а по JPY – 0,1% (своп-разница приведена в табл. 4.5.2).

В данном случае курс на момент проведения свопа (21:00 GMT) составлял 107,64, в отчете трейдера эта операция будет выглядеть так, как показано в табл. 4.5.3.

Необходимо помнить, что при переносе позиции со среды на четверг своп-разница будет взиматься или начисляться в тройном размере. Связано это с тем, что текущий валютный рынок работает на условиях спот (spot). Условия спот предполагают проведение расчетов по сделке на второй рабочий день после заключения сделки.

Например: сегодня, в понедельник 2 марта 2003 г., банк А заключил сделку с банком В на покупку 1 млн USD за JPY по курсу 108,00 на условиях спот. В среду 4 марта 2003 г. банк А переведет банку В 108 млн JPY, тот этим же днем поставит банку А 1 млн USD.

Содержание